투자하는 회사의 실적 발표가 나왔는데도 기대에 못 미쳤다고 뒤돌아보며 한잔하기보다는 숫자를 잡고 파고드는 집념이 필요하다. 23년 반기 실적
보니까 매출은 전년동기대비 +150억(+10%) 늘었는데… 1분기보다 -250억(-13%)이나 줄었습니다.영업이익은 -100억 이상 하락했고, 세전이익은 그보다 많은 -200억 이상 하락했습니다.
회사의 주요한 손익 요인의 설명과 이에 대한 생각 1)가맹점 수 및 스크린 골퍼 수 증가에 따른 라운드 수의 증가, 전년 동기 대비 매출이 증가한 것은 사실이지만, 전 분기 대비로는 오히려 감소했습니다.제1분기와 비교하고 라운드 수가 줄었다고 이해할 수 있습니다.2)해외의 H/W판매 증가(미국, 일본)의 매출이 일단… 그렇긴전기보다 증가한 것은 아니어서, 해외 하드웨어의 판매 증가 수준이 그리 크지는 않습니다.3)종속 회사의 실적 반영 골프 존 데카, Golfzon Newdin International신규 편입된 종속 기업이 실적을 벌이고 있는 것 같습니다.4)해외(미국, 중국)직영점 증가에 따른 운영비 및 KPGA스폰서십 등 광고 선전비 증가로 이익 감소 골프 존은 1년 잉여 현금 흐름이 700억 정도가 될 회사입니다.적극적인 해외 사업 진출과 유보금 재투자, 홍보 활동은 꼭 필요한 부분이라고 생각합니다.회사가 집중하는 업종의 투자가 아니라 엉뚱한 업종의 회사에 지분 투자하는 등 사업이 악화되지 않는지 경계해야 합니다.최근 골프 존 M모바일 게임도 발매하고 TWOVISION NX버전도 새로 내놓으면서 해외 사업도 적극 추진하는 등 연구 개발비 및 판관비가 대폭 반영된 것 같아요.회사가 다시 성장하기 위한 변화의 과정이라고 생각합니다.이익 증가의 결실을 잘 맺어야 하죠… 그렇긴
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5) 2023년 2분기 기타영업외비용으로 영업권 평가에 따른 손상차손 약 84억원, 영업이익이 723억이고 세전이익이 677억이라면 금융손익과 기타영업외손익에서 -45억이 발생한 셈입니다… 손실의 대부분이 영업권 손상차손으로 볼 수 있습니다. 무슨 영업권일까?22년사업보고서를보면중간에사업결합으로인해영업권183억이증가했습니다.
2022년 사업결합 영업권 183억 증가
사업결합은 1)골프존CM(구.씨엠인포텍)2)골프존데카3)골프존뉴딘인터내셔널 3개사에 대한 지분투자 시 각 종속기업의 순자산가치보다 더 많은 대가를 지급해 발생한 차액이 ‘영업권’으로 이해할 수 있습니다.
2022년 골프존 사업보고서(사업결합)
골프존CM 취득시 149억을 지급하였고, 지분취득당시 골프존CM의 순자산(자산-부채)은 51억이었으므로 차액 및 4%에 해당하는 비지배지분을 고려하여 영업권 100억 반영 골프존데카 취득시 134억을 지급하였으며, 지분취득당시 골프존데카의 순자산은 87억이었으므로 차액 및 비지배지분을 고려하여 영업권 69억 반영
영업권은 통상 해 1차 평가해서 기말에 반영하지만… 그렇긴상반기에 대폭적인 영업권 손상 차 손을 반영한 것이 특이하고는 있습니다.영업권은 한번 손상 차 손을 반영하면 환입 수 없기 때문에 영구 손실입니다.외부에서 취득한 골프 존 CM의 영업권을 1년도 지나기 전에 손상 처리는 하지 않았다고 생각하고… 그렇긴골프 존 뉴 딘 홀딩스로부터 매입한 골프 존 데카과 Golfzon newdin International에 대해서 인식한 영업권을 모두 손상 처리한 게 아닌가 싶습니다두개 합하면 83억 이네요(70억+13억, 추정)지분 취득하고 1년도 지나지 않은 회사의 영업권 전액을 모두 손상 처리하는 경우가 있는지 모르겠어요..기업 가치보다 훨씬 비싸게 주고 사들이거나 사고 보니 앞날의 현금 흐름이 엉망이었어?이렇게 해석해야 할까요?아니면 모회사가 가진 돈 없는 종속들을 돈 되는 골프 존이 구입하면서 자연스럽게 현금 이전하는 전략이었던 거죠?골프 존·뉴 딘 홀딩스의 이하 사업 보고서의 내용을 보면 회사의 지분을 골프 존에 매각하며 처분 이익+85억을 인식하고 순 캐쉬 플로+142억에서 형편에 크게 기여했습니다.
기업가치를 보자채권형 주식의 기대수익률 산정 방식을 활용해 보겠습니다. 3가지 수치 중 가장 높은 것을 선택하여 목표 기대 수익률로 설정합니다. 절대 수익률 15%가 가장 높기 때문에 기준이 됩니다.1) 절대수익률 15%~2) 장기국채금리의 2배(국고채 3년 3.63%×2)=7.26%~3) 주식시장 기대수익률 +5%(1/15.69=6.4%)=11.4%*KOSIS ‘23.6월 KOSPIPER 15.69배네이버증권국고채3년코스피가 연초 대비 많이 올랐네요?KOSIS 자료기대수익률 계산방식1) 주가와 BPS(주당순자산) 산정2) ROE 산정(최근 3년평균, 5년평균, 9년평균 중 가장 낮은 최근 5년22.7% 적용) 3) 10년후 예상순자산가치 산정=(1+ROE)^10×BPS4) 기대수익률 10년승수=예상순자산가치(3번값)÷주가5) 10년복리기대수익률=10년승수^(1/10)-1 투자판단 기대수익률 15%보다 높은지 판단! 기대수익률이 17%를 초과한다.골프존 9개년 실적 자료(지배지분자본, 지배지분순이익은 추정치)골프존 9개년 실적 자료(지배지분자본, 지배지분순이익은 추정치)